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2018年中国石油行业市场现状:上下游一体化的油公司直接受益 天然气有望与原油实现联动(图)-pg电子试玩免费

        1、 上下游一体化的油公司直接受益 

        在中油价时代,具有上下游一体化的油公司将最为收益,而中国石化是中国最大的石油产品和主要石化产品生产商和供应商,也是中国第二大原油生产商,其上下游配套齐全,在中油价时代,中国石化的业绩较为确定。 

        中国目前的主营业务分为四大板块,分别是上游的勘探及开采、中游的炼油和化工、下游的营销及分销。四大板块业务共同构成了公司在石油领域的全产业链,其中炼油、化工和营销分销三个板块在国内处于绝对统治地位,在国际上大型能源公司中也排名前列。 

        公司的上游勘探及开采业务主要是石油和天然气的生产,受2014 年下半年国际油价大幅下跌以来,该板块业务出现较大亏损,成为拖累公司业绩的短板。目前随着国际油价的反弹,该板块业务有望大幅减亏甚至是扭亏为盈。公司勘探及开发业务严重亏损除了油价下跌造成收入减少以外,成本的不断提高也加剧了亏损。但自从 2016 年油价反弹以来,该业务的各项指标也逐渐好转。我们的模型判断在油价均值在70 美元左右的情况下,中石化2018 年的业绩有望大幅增长,特别是上游扭亏为盈,弹性较大。 
 

        参考观研天下发布《


图表:探明已开发储量及产量情况
 
资料来源:观研天下整理


图表:勘探及开采板块经营收益逐年递减
 
资料来源:观研天下整理

        2、 天然气有望与原油实现联动 

        我国的天然气价格是世界上少数和原油价格关联度较大的国家,即以油价联动(ope)模式为主进行天然气定价模式的国家。按照国际气体联盟(igu)对于全球天然气价格形成机制的划分,不同地区间天然气的价格形成可以分为油价联动(ope)、气气竞(gog)、双向垄断定价(bim)等多种模式。 

图表:亚洲天然气价格形成模式占比
 
资料来源:观研天下整理

        由于原油终端下游主要是汽油、柴油、煤油等能源产品,因此能源商品属性是原油的根本属性。目前我国天然气的消费呈现以管道天然气为主,以液化天然气为补充,同时也有少量的压缩天然气。在原油价格上涨的背景下,同样具有能源商品属性的天然气的景气度也有望显著提升。其中,来自中亚的进口管道天然气与原油的关联度相对较高。 

图表:我国天然气进口价格(lng、png)及油价(wti 原油现货价格相关性

 
资料来源:观研天下整理

        2017年我国天然气的消费量为2394亿立方米,同比增长14.7%。2010年以来,受益于包括煤改气在内能源消费结构的升级,我国天然气消费量呈现了12%的较高复合增长率。目前我国天然气在能源消费中的比例约为 7%,根据发改委于 2017 年 6 月印发《加快推进天然气利用的意见》,提出到2020 年、2030 年天然气占一次能源的比重分别达到10%、15%。预计国内天然气需求量将保持15%以上的快速发展,为相关产业链带来长期的发展动力。 

图表:我国天然气表观消费量及对外依存度
 
资料来源:观研天下整理

        3、 从竞争路线角度推荐煤化工板块 

        在石油、天然气、煤炭三大石化原料中,原油的使用最为广泛;但化工品在整个原油产业链的消耗中占比不到 8%,因此原油价格会影响至化工品,但化工品却基本不会对原油价格产生影响。油价的涨跌将从成本端直接影响化工品整体价格和行业盈利情况,同时基于产业链的长度和复杂性,油价的变化对下游产品价格和行业盈利的影响还包括库存、竞争路线两种。在2018 年油价中枢大概率提升的情况下,化工各个子行业的盈利状况的变化也会根据产业链的位置、对油价的敏感度的差异等因素出现分化。 

        成本支撑。原油价格上涨时,化工品成本整体受到支撑:通常来说,化工品所处产业链位置越接近上游原油,其价格随原油价格的联动性越强;而产品价差的涨跌则取决于该产品自身的行业供需面以及议价能力;原油价格上涨时,产品议价能力越强,则越容易将成本上涨转嫁给下游,价差越容易拉大。 

        库存收益。油价价格涨跌对下游化工行业来说,尤其是产业链靠近原油的行业,库存收益的影响较大。随着原油价格的涨跌,下游企业库存也随之产生资产减值损失的计提和回转,进而对企业盈利产生影响;此外,通常原油价格形成趋势性上涨或下跌时,伴随着下游行业的补库存和去库存行为,对行业需求进而对产品价格造成影响。 

        竞争路线。化工行业中存在很多能以多种原料路线生产、并在功能用途上存在较强替代性的产品,如天然橡胶与合成橡胶、棉花与化纤,以及部分同时存在石油路线和其他路线如天然气化工、煤化工的产品(pe、pp、pvc、pva、甲醇、合成氨)等等,当油价上涨时,这些竞争路线通常会受益。 

图表:长期看化工品整体价格与原油价格相关性强
 
资料来源:观研天下整理

        我们认为,以上三种对下游化工的影响路径中,成本支撑和库存收益通常为短期影响,企业盈利归根结底是看产品价差而不是价格的涨跌,油价中枢的抬升本身对价差的影响有限,中长期看依然是自身供需基本面决定价差和盈利;而工艺路线与石油路线存在竞争的产品受益逻辑最为通顺,随着竞争路线所需原料和原油价格的分化,竞争路线产品的价差中枢将得以提升。此时我们筛选行业时关住两个问题:一是竞争路线所需原料的价格与原油具有一定的相对独立性,未随原油价格上涨、或上涨幅度低于原油,从这个角度讲煤化工受益程度高于天然气化工;二是石油路线产品产能占该产品总产能的比例不能过小,否则原油价格上涨对下游该产品价格的支撑作用将受到削弱。 
 
图表:年初以来油煤价格出现背离
 
资料来源:观研天下整理

        年初以来国内煤价与油价走势背离,wti 原油期货价格已累计上涨 10%至 66.36 美元/桶,而同期煤炭价格(秦皇岛 q5500 市场价)累计下跌 3%至 590 元/吨,基本在 585-630 元/吨区间内波动,受油价成本推动以及国内环保趋严带来的化工品供需趋紧,2018 年前四月化学工业 ppi指数当月同比增幅分别为 5.8%、4.5%、3.9%、4.5%,煤化工的相对竞争优势逐步显现。 
 
图表:煤化工上市公司毛利率与油煤比价大致呈正向相关
 
资料来源:观研天下整理

        通过比较较长周期的煤化工行业上市公司盈利能力与油煤比价,可见煤化工企业毛利率基本与油煤比价呈现正向相关的联动关系,由于油价对不同化工品的传导时滞、幅度有所差异,化工品自身供需面也不尽相同,上市公司毛利率的体现可能有所滞后,但大的相关性趋势是存在的。因此我们看好充分受益于油价中枢抬升大背景的煤化工行业,行业盈利能力及估值有望抬升。 

资料来源:观研天下整理,转载请注明出处(tc)

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液化石油气是在炼油厂内,由天然气或者石油进行加压降温液化所得到的一种无色挥发性液体。液化石油气是化工基本原料和新型燃料,目前主要应用于民用燃气和化工领域,分别占比25.8%、44.7%。随着化工及生活生产对液化石油气需求增多,我国液化石油气表观消费量不断增多。

2022年04月24日

生物柴油是由可再生的油脂经过酯化或酯交换工艺制得。狭义来讲,生物柴油是指植物油(如菜籽油、大豆油、花生油、玉米油、棉籽油等)、动物油(如鱼油、猪油、牛油、羊油等)、废弃油脂或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯。

2022年04月11日

上游带动石脑油行业产量持续上升 但供给缺口仍较大 对外依赖度较高

石脑油是指原油中从常压蒸馏开始馏出的温度(即初馏点)到200℃(或180℃)之间的馏分。石脑油的上游主要是原油、氢气、催化剂行业,下游则主要包括乙烯、沥青、对二甲苯、成品油等行业。

2020年11月18日

我国成品油行业现状及竞争:供需矛盾显现 中石油中石化龙头优势明显

成品油按照《成品油办法》(商务部令2006年第23号)第四条称成品油是指汽油、煤油、柴油及其他符合国家产品质量标准、具有相同用途的乙醇汽油和生物柴油等替代燃料。在2020年11月5日,发改委发布通知,24时将下调汽柴油限价,每吨汽油下调160元、柴油下调150元。这是今年第五次油价下调,本次调价也是2020年第二十一次调价。

2020年11月16日

全球炼油市场供给端增长缓慢 疫情或倒逼行业新进“洗牌”期

炼油是将石油通过蒸馏的方法分离生产符合内燃机使用的煤油、汽油、柴油等燃料油,副产物为石油气和渣油,比燃料油重的组份,又通过热裂化、催化裂化等工艺化学转化为燃料油,这些燃料油有的要采用加氢等工艺进行精制。截止2019年全球探明石油储量达到17383亿桶,增速放缓。

2020年09月18日

中国液化石油气行业供需端双向发力 山东省产量为何遥遥领先?

以液化石油气产量第一大湿山东省为例,山东省除了原油资源丰富外,地炼加工能力同样突出。目前,山东省除济宁、泰安、莱芜、枣庄、聊城和威海6市没有炼化企业外,其他各市均有布点,其中东营、潍坊、淄博、滨州聚集了37家地炼,炼化能力14526万吨,占总数的73%。

2020年09月16日

2020年1-5月中国成品油出口总量同比上升 其中柴油占比最大

按照《成品油办法》(商务部令2006年第23号)第四条,成品油是指汽油、煤油、柴油及其他符合国家产品质量标准、具有相同用途的乙醇汽油和生物柴油等替代燃料。2020年5月我国成品油出口量为389.2万吨,同比下降13.3%;1-5月成品油出口总量为2444万吨,同比上涨6.86%。

2020年07月08日

2019年石油天然气行业大部分并购交易发生在下游 私企在交易量占优势

2017年、2018年我国石油天然气行业并购交易金额稳定在107亿美元左右,2019年交易金额增至155亿美元。2019年我国石油天然气行业并购交易数量发生65起,与2018年数量持平,其中,大部分交易发生在下游,共43起。

2020年05月14日
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