一、油气公司勘探开发资本支出触底反弹，油服行业趋势向上
油价波动影响公司勘探开发资本支出。油价上涨，公司直接受益，并有意愿扩大产量，资本支出提升；而油价下跌时，石油公司资本支出意愿与能力均受影响，出现下滑。
2017 年油气勘探资本支出触底回升，若油价维持在 60 美元/桶以上，油服行业景气度有望持续向上。根据巴克莱银行统计，2013年全球油气勘探开发支出高达 6800亿美元，而随着油价暴跌，2015-2016年勘探开发支出年均出现了超过20%的下滑。随着2017年油价中枢不断上移，全球勘探开发支出总规模约为4045亿美元，较2016年增加7.3%，结束了2014年以来的持续大幅萎缩。
国内“三桶油”在勘探开发领域资本开支也于 2017 年上半年总体触底回升，合计增长 12%。其中，中石油2017年上半年勘探开发资本支出达453亿元，同比增长14.5%；中石化达68.7亿元，同比增长33%；中海油资本支出为214亿元，同比下降2.7%，比2016年全年降幅缩小23pct。总体而言勘探开发资本支出呈现复苏，并呈先陆地后海上的特征。
中海油资本支出计划同比大幅增长 40%-60%。2018年2月1日，中海油发布 2018 年经营策略，2017 年实际资本支出约 500 亿元，继 2015-2016 年连续两年大幅下跌后小幅回升。2018 年资本支出计划为700-800亿元，同比大幅增长40%-60%。
中海油2018年资本支出计划中，勘探支出占比不低于18%，开发支出占比65%，生产支出为16%。中国与海外占比基本持平，分别为51%，49%。
国际油服龙头营收走势与油价基本一致，2017 年营收均实现同比上涨。油价低迷时，油气公司缩减资本支出，导致勘探开发项目取消或延迟，油服公司收入减少；当油价上涨时，油气公司扩大资本支出，油服公司订单量与价格均有望提升，油服公司收入增加。
国内油服企业营收、业绩总体实现增长，业绩基本触底，未来有望向好。国内选取中海油服、海油工程、杰瑞股份等代表性油服企业，因部分公司暂未发布2017年年报，我们分别取2016年、2017年前三季度进行比较。从营收角度，除海油工程与博迈科为负增长外，其余公司均实现不同程度增长，其中，通源石油实现约90%增长；从业绩角度，海油工程、杰瑞股份、惠博普以及博迈科归母净利润出现下滑，石化油服、中海油服与石化机械大幅减亏，中曼石油小幅增长，总体而言，业绩已触底，未来有望向好，从收入增长传导至业绩增长尚需时日。
参考观研天下发布《》
二、油服公司资产负债表步入修复阶段
部分油服公司毛利率出现回升，盈利状况好转。油价低迷阶段，油气公司出于削减成本目的，油服公司所获订单量价齐跌，整体毛利率下滑。随着油价企稳，部分油服公司毛利率出现回升。回升较为明显的为国企油服公司；民营油服公司凭借较为有力的成本控制与效率提升等措施，毛利率下滑并不显著，如中曼石油依靠“井筒技术服务一体化，石油装备制造和工程服务一体化，勘探开发与工程服务一体化”由分包供应商转向大包服务供应商，毛利率逆势上行。
资产负债率。过去几年部分油服公司资产负债率大幅上升，如石化油服资产负债率由2013年的33%激增至2014年77%，目前高达92%。2017 年以来部分油服公司资产负债率获得一定改善，如中海油服、博迈科、安东油服等。资产负债率下降对于公司财务费用率下降具有积极作用，如中海油服、石化机械、安东油服等。
国内油服公司资产负债率整体有所下降
固定资产占比较高企业在油价低迷时期拖累业绩。油服行业属于重资产行业，设备折旧摊销较大，固定成本较高。当油价低迷时石油公司资本开支缩减，油服公司装备类业务利用率与日费率双双下跌，收入跌破盈亏平衡点时庞大的固定资产折旧极大吞噬了公司利润，对公司业绩造成较大拖累。如中海油服因拥有大量钻井平台、船舶等设备，2017年上半年固定资产占总资产比重高达67%，远高于28%的平均水平，国外油服巨头走轻资产路线，如斯伦贝谢固定资产占比约为16.5%，贝克休斯不到12%。
行情低迷时部分油服企业大额计提资产减值损失，虽影响当期业绩，但是有利于优化资产结构。如中海油服积极推进轻资产、重技术路线，优化债务结构，2016年计提资产减值损失人民币82.7亿元，其中计提固定资产减值损失人民币36.9亿元，预计引起折旧摊销成本下降，公司成本结构得到优化，在市场环境好转时有望再次腾飞！
油价波动影响公司勘探开发资本支出。油价上涨，公司直接受益，并有意愿扩大产量，资本支出提升；而油价下跌时，石油公司资本支出意愿与能力均受影响，出现下滑。
2017 年油气勘探资本支出触底回升，若油价维持在 60 美元/桶以上，油服行业景气度有望持续向上。根据巴克莱银行统计，2013年全球油气勘探开发支出高达 6800亿美元，而随着油价暴跌，2015-2016年勘探开发支出年均出现了超过20%的下滑。随着2017年油价中枢不断上移，全球勘探开发支出总规模约为4045亿美元，较2016年增加7.3%，结束了2014年以来的持续大幅萎缩。
图表：随着油价回升，油气勘探开发支出触底回升
图表来源：公开资料整理
国内“三桶油”在勘探开发领域资本开支也于 2017 年上半年总体触底回升，合计增长 12%。其中，中石油2017年上半年勘探开发资本支出达453亿元，同比增长14.5%；中石化达68.7亿元，同比增长33%；中海油资本支出为214亿元，同比下降2.7%，比2016年全年降幅缩小23pct。总体而言勘探开发资本支出呈现复苏，并呈先陆地后海上的特征。
图表：三桶油资本支出趋势基本与油价同步
图表来源：公开资料整理
图表：三桶油勘探开发领域资本支出触底回升
图表来源：公开资料整理
中海油资本支出计划同比大幅增长 40%-60%。2018年2月1日，中海油发布 2018 年经营策略，2017 年实际资本支出约 500 亿元，继 2015-2016 年连续两年大幅下跌后小幅回升。2018 年资本支出计划为700-800亿元，同比大幅增长40%-60%。
中海油2018年资本支出计划中，勘探支出占比不低于18%，开发支出占比65%，生产支出为16%。中国与海外占比基本持平，分别为51%，49%。
图表：中海油 2018 年资本支出大幅提升 40%-60%
图表来源：公开资料整理
国际油服龙头营收走势与油价基本一致，2017 年营收均实现同比上涨。油价低迷时，油气公司缩减资本支出，导致勘探开发项目取消或延迟，油服公司收入减少；当油价上涨时，油气公司扩大资本支出，油服公司订单量与价格均有望提升，油服公司收入增加。
图表：三大油服巨头 2017 年营收均实现同比增长
图表来源：公开资料整理
国内油服企业营收、业绩总体实现增长，业绩基本触底，未来有望向好。国内选取中海油服、海油工程、杰瑞股份等代表性油服企业，因部分公司暂未发布2017年年报，我们分别取2016年、2017年前三季度进行比较。从营收角度，除海油工程与博迈科为负增长外，其余公司均实现不同程度增长，其中，通源石油实现约90%增长；从业绩角度，海油工程、杰瑞股份、惠博普以及博迈科归母净利润出现下滑，石化油服、中海油服与石化机械大幅减亏，中曼石油小幅增长，总体而言，业绩已触底，未来有望向好，从收入增长传导至业绩增长尚需时日。
图表：2017q3 国内油服公司营收总体实现增长
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图表：国内油服企业业绩已触底，未来有望向好
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参考观研天下发布《》
二、油服公司资产负债表步入修复阶段
部分油服公司毛利率出现回升，盈利状况好转。油价低迷阶段，油气公司出于削减成本目的，油服公司所获订单量价齐跌，整体毛利率下滑。随着油价企稳，部分油服公司毛利率出现回升。回升较为明显的为国企油服公司；民营油服公司凭借较为有力的成本控制与效率提升等措施，毛利率下滑并不显著，如中曼石油依靠“井筒技术服务一体化，石油装备制造和工程服务一体化，勘探开发与工程服务一体化”由分包供应商转向大包服务供应商，毛利率逆势上行。
图表：国企油服公司销售毛利率回升较为明显
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图表：民营油服公司销售毛利率整体较为稳定
图表来源：公开资料整理
资产负债率。过去几年部分油服公司资产负债率大幅上升，如石化油服资产负债率由2013年的33%激增至2014年77%，目前高达92%。2017 年以来部分油服公司资产负债率获得一定改善，如中海油服、博迈科、安东油服等。资产负债率下降对于公司财务费用率下降具有积极作用，如中海油服、石化机械、安东油服等。
国内油服公司资产负债率整体有所下降
图表：
图表来源：公开资料整理
图表：国内部分油服公司财务费用率有所下降
图表来源：公开资料整理
固定资产占比较高企业在油价低迷时期拖累业绩。油服行业属于重资产行业，设备折旧摊销较大，固定成本较高。当油价低迷时石油公司资本开支缩减，油服公司装备类业务利用率与日费率双双下跌，收入跌破盈亏平衡点时庞大的固定资产折旧极大吞噬了公司利润，对公司业绩造成较大拖累。如中海油服因拥有大量钻井平台、船舶等设备，2017年上半年固定资产占总资产比重高达67%，远高于28%的平均水平，国外油服巨头走轻资产路线，如斯伦贝谢固定资产占比约为16.5%，贝克休斯不到12%。
图表：油服公司固定资产占比
图表来源：公开资料整理
行情低迷时部分油服企业大额计提资产减值损失，虽影响当期业绩，但是有利于优化资产结构。如中海油服积极推进轻资产、重技术路线，优化债务结构，2016年计提资产减值损失人民币82.7亿元，其中计提固定资产减值损失人民币36.9亿元，预计引起折旧摊销成本下降，公司成本结构得到优化，在市场环境好转时有望再次腾飞！
资料来源：公开资料，观研天下整理，转载请注明出处（zq）
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